2013年下半年，宏观政策呈现出凸货币、凸财政和凸汇率的三凸格局，中国经济最后不堪重负，爆出冰山碎片的声音。但转入2014年以来，宏观政策一改为强力放宽立场，呈现渐行日渐长的微性刺激态势。　　微性刺激第一波就是指年初到3月，核心是长汇率、大位货币。　　汇率政策的基调是长，即从偏紧到严格。

去年汇率政策过凸，人民币实际有效地汇率贬值近8%。从1月开始，央行量（投入外汇占款）、价（中间价引领）齐下，强力介入外汇市场，超越人民币汇率的单边贬值。　　货币政策的基调是大位，即从偏紧到中性，央行于1月不断扩大SLF范围，并明确提出隔夜、7天、14天的利率门槛为5%、7%、8%，瞄准利率下限，安抚利率持续攀升导致的市场混乱。

　　微性刺激第二波从4月到6月初，核心是长货币、大位财政。　　货币政策的基调是长，即从中性到严格。4月第二周，央行公开市场操作者完结倒数8周的净回笼。4月17日和5月30日国务院常务不会两次宣告定向降准，用作定向反对三农、小微和棚改的再行贷款也浮出水面，尽管目前为止公开发表透露早已投入的只有国开行1000亿（全年3000亿），但我们根据4月的央行资产负债表推算出，早已投入的再行贷款规模有可能多达2800亿。

　　财政政策的基调是大位，即从偏紧到中性。去年以来，财政政策取名为大力，实乃偏紧，主要原因是八项规定以来，地方政府消极怠工，财政被动削减。4月以来，8次国务院常务不会倒数发售一系列大位快速增长措施，不断扩大小微企业增税、不断扩大出口退税、下调铁路投资目标等陆续浮出水面。

　　近期的一系列迹象指出，预示着经济上行压力的增大特别是在是房地产投资的加快上行，更大力度的微性刺激第三波于是以蓄势待发。　　第一个信号：新华社6月5日单发三篇社论：《微性刺激不相等急改革》、《微性刺激突显智调控》、《微性刺激助益大位快速增长》，明确指出巴克莱克强经济学的概念以偏概全，造成了性刺激和改革矛盾的舆论假象，为微性刺激更正的意图显著。　　第二个信号：关于李克强为地方政府政策实施不力拍桌子的新闻也在官方的阻挠下收到，并利用、等官方渠道广为传播，文中明确指出无法把微性刺激非常简单的解读成不性刺激，中央开始对地方政府隔空大喊。

　　第三个信号：李克强总理6月6日在中南海开会经济工作座谈会，山西、河北、黑龙江等几个一季度经济展现出不尽人意的省份负责人从前到中南海座谈，隔空大喊变为了当面训话。当然，训话的重点仍然是年初的特别强调快速增长目标弹性、淡化GDP目标，而是申明保证已完成全年经济社会发展主要目标任务。而作为当天会议的结语，谋求上半场展现出不错、下半场夺得佳绩堪称获释了迄今为止尤为具体的严格信号。

　　中央会不明白房地产上行的压力，也会不告诉按照目前的趋势，下半年连上半年的展现出不错都做到将近，更何况是夺得佳绩。那么中央为什么还要如此具体的喊夺得佳绩、保证已完成目标呢？只有一种有可能：下半年政策力度将不会比现在更大。　　综合辨别，我们指出，更加有力度的微性刺激第三波正在迫近，核心思路是长货币、长财政、长信用。　　从财政政策看，为挽回八项规定的被动削减，预计财政支出力度将更进一步增大，助力大位快速增长。

经济不振的窘境之下，4月经常出现财政存款大幅提高和财政支出滑行似乎不合时宜，这也是让总理拍桌子的主因，5月财政存款投入和财政支出虽然显著减缓，但全年来看，仍有相当大的断裂空间，结构性增税、铁路投资仍是主要发力点。特别是在是铁路投资，今年下调铁路投资计划至8000亿元，比去年快速增长20.1%，但前4个月同比上升2.8%。在经济上行压力下，预计下半年铁路投资不会加大力度，同比增长速度将约30%以上，可以对冲房地产开发投资回升2个百分点。

　　从货币政策看，央行将之后按照国务院的拒绝，增大货币定向严格力度，并且有可能以定向严格之名，行全面严格之鉴。货币端的严格还包括增大公开市场投入力度（正回购保护环境、降价或重新启动逆回购）、之后增大定向降准力度和定向再行贷款，反对三农、小微企业、棚户区改建等重点领域和薄弱环节。当然，即便如此，也没违反总量平稳、结构优化的新常态，只是为了减轻实体经济过凸的融资环境。

　　更加最重要的是，信用末端也将逐步放开。凸信用制约了长货币对实体的反对效果，似乎已沦为当前经济的不能忍受之轻，未来必定会逐步放开。央行方面，有可能逐步放开信贷额度，并通过窗口指导增大对实体经济特别是在是住房按揭贷款的反对，从近日央行调统司副司长徐诺金的表态来看，不回避下半年降准或降息的有可能。

银监会方面，也将有助于放开存贷比容许。最有可能的方式有两种：一是增大分子，比如将小扰和三农贷款从分子中去除，二是不断扩大分母，比如把同业存款划入一般存款范围。　　总而言之，微性刺激不同于几乎不性刺激，当前经济面对向上的重压，中央似乎担忧如果不增大政策对冲力度，稳中求进将无从谈起，甚至有可能愈演愈烈系统性金融风险。

但是，微性刺激更加不是大性刺激，其目标也是求稳、以防风险，而不是求快、走老路。在这种情况下，下半年经济有可能仍有上行压力，只不过走势不会比较光滑。(本文作者为民生证券研究院副院长、首席宏观研究员管清友及其团队成员张媛、朱振鑫、牟云磊、李奇霖。

本文来源：澳门沙金在线平台-www.wfhccd.com