直到2月28日收盘，中国铝业跌停价位上还冲刷了491万手的封单，这早已是公司26日复牌以来步入的第三个一字跌停。自此，中国铝业早已暴跌了6元/股的回购价格。

事情起因或源自公司复牌前公布的出售资产方案。公司计划向华融瑞通等8家交易输掉方回购21.17亿股，用作出售张家口铝业、中铝山东等4家公司的股权。此前买方的投资逻辑，是对行业出局领先生产能力、公司不会乘机对外统合扩展，以及业绩旋转不存在预期，但是最后确认的标的则是原先的子公司股权，这就造成了预期劣。西藏隆源投资总监蒋竞松2月28日认为，同时无论是铝行业，还是二级市场环境皆有所转变，最后导致此次变动。

从行业来看，上市公司清盘时铝价尚处高位，SHFE铝主力合约结算价为16100元/吨，至26日复牌时早已跌到至14290元/吨。关键是低库存必须时间来消化，等到铝价声浪最起码之前4月中旬以后，继续还不告诉铝价会否更进一步下跌。百川资讯电解铝行业分析师刘灵安28日讲解称之为，不过若从中长期来看，行业景气度将大概率提高。

机构撤走显著 像中国铝业这种公司，一般都是买方机构配备较为多，所以当股价倒数暴跌时就更容易经常出现冲撞。28日尾盘封单依然很多，预计周四关上跌停并不更容易。

蒋竞松回应。Wind数据也表明，2017年三季度，之后有社保基金111人组、112人组新的进前十大流通股股东名单中，同时股权基金数量约55家之多。中国铝业复牌后的成交价数据，也印证了主要是机构在撤走。

据21世纪经济报导记者统计资料，26日、27日机构席位分别售出6518万元、4866万元，而同期上市公司成交额仅有10636万元、7982万元，机构席位成交价占到比最少在60%以上。港交所数据也表明，2月23日，港股中国铝业遭邓普顿基金管理有限公司平安保险了1746.2万股。为何获释了股权并购消息后，中国铝业反而不会遭机构的集中于挤兑？ 中铝复牌的时机很差，春节后市场风格经常出现切换迹象，累积了很高涨幅的蓝筹股都在调整。成都一位职业投资者2月28日评价称之为。

这并非个例。2017年白马股代表之一的老板电器27日、28日之后经常出现倒数跌停的走势。

同时，由于中国铝业清盘前倒数下跌，使得回购价格大幅度高于清盘前8.09元/股的收盘价。换言之，若复牌后股价保持在8.09元，华融瑞通等8家交易输掉方将马上取得34.8%的账面浮盈。而对于上市公司原股东而言，由于中国铝业此次计划回购21.17亿股，将造成公司总股本从149亿股减少至170.2亿股，原股东股份适当溶解。

这也许也是前述机构自由选择撤走的原因之一。更为重要的是，清盘前与复牌后，铝行业的环境经常出现根本性转变。除了前述电解铝期货价格大幅度回升外，氧化铝价格也未能幸免。此次并购标的之一的中铝山东，主营产品之后正是氧化铝。

对于氧化铝、电解铝的跌价，同期港股堪称早于有反应，并从2017年9月11日的6.12港元跌了27日的4.7港元。不过，经过三天倒数跌停。目前，中国铝业A/H股溢价率早已大幅度缩窄，同时港股早已于28日首度声浪。行业启动前夕？ 中国铝业的此次并购，不过是对2017年债转股的沿袭。

彼时，华融瑞通、中国人寿等8家机构，参予了张家口铝业等4家公司债转股注册资本，并由此取得了适当股权。如今中国铝业再度启动并购，无非是将被溶解的股份交还，并对张家口铝业、中铝山东、中州铝业、中铝矿业子公司新的构建100%有限公司。与其他周期性企业类似于，虽然2016年原材料价格企稳回落，但是曾多次长达5年的熊市所带给的高负债，似乎不是短时间内可以解决问题的。

截至2017年9月30日，公司有息负债相似1043亿元，年财务费用多达50亿元，一定程度拖垮了上市公司的经营展现出。中国铝业在交易方案中认为。据中国铝业测算，本次交易已完成后，并以上市公司2017年三季度底数据计算出来，公司负债率将上升6.63个百分点，至65.59%。

细看幅度并不大，但是对于钢铁、煤炭和有色这类周期行业而言，早已十分相当可观。不难看出，公司一方面期望通过债转股来减少杠杆，另一方面也想因此丧失100%有限公司。与二级市场投资的道理一样，每当行业周期到来前夕，灵敏的产业资本都会提早加仓。中国铝业如此意图交还张家口铝业等公司股权，也许乃是出于对未来的悲观辨别。

虽然短期内还看到价格上涨的驱动因素，但是若眼光敲宽来看，铝行业很可能会从供应不足向供需平衡，再行到供应偏紧的方向演进。刘灵安回应。从供应末端来看，2017年采暖季河南、山东等主要产地受到限产，再加部分违规生产能力正处于投产状态。2018年的限产政策还不是很具体，但是之后维持对违规生产能力的清扫，并且无法复产比较确认，这使得供应末端有所弱化。

刘灵安认为，变量因素来自于早已出局的生产能力指标，必须在2018年已完成出让，这有可能减缓追加生产能力上马的速度。反观市场需求末端，刘灵安则所持尤其悲观的态度，2017年下游很多小型加工厂投产，而大型企业则正处于扩展状态，同时铝材漆终端应用领域大大扩展，涉及技术早已愈发成熟期。在他显然，目前行业仅次于的问题在于前期累积的高库存，而经过未来两个月的消化，4、5月份旺季来临时，铝价运营则未来将会步入转机。

此外，铝作为国际定价商品，同LME铝价格同步紧密，并与铜、锌等基本金属维持高度涉及走势，而如今有色正是业内尤为寄予厚望的板块之一。

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